【趋势展望】

沪指新高！中字头后，谁将接力？

17 日的市场依旧是极端分化。

(资料图)

随着中字头、大金融全线大涨，沪指一举突破年内高点，并创下近10个月来新高。与此同时，AI、数字经济相关领域全线退潮。

不过，两市成交1.1万亿，较前一日仅放量59亿。可见，即便沪指新高，但也难改存量博弈格局。 中字头的大涨，更多是场内资金的调仓换股 （从TMT到低估值）。

由此来看，权重股的反弹力度可能不会很强，短线大概率继续分化，所以博弈权重股需要谨慎。 目前正是一季报密集披露的窗口，可在业绩向好的方向中，进一步寻找没有轮动到的领域。

究竟哪些方向还可以关注？或许我们能从即将披露的经济数据中得到启示。

18 日国家统计局将公布一季度GDP（预期3.8%）。在去年低基数、地产数据回暖以及出口超预期的背景下，目前市场普遍预计一季度经济增速可能会超预期。

而经济的超预期运行，短期可能会提振顺周期板块的风险偏好 。毕竟，前期在“弱复苏”预期下，诸如煤炭、钢铁、工程建设等板块的估值已经回落到比较低的水平。统计数据显示，已披露2022年年报的1787家A股上市公司当中，超半数实现净利润同比增长。 电力设备、石油石化、有色金属等上游行业业绩更加亮眼 。

与此同时，科技主线短线调整无碍中线逻辑，当前可以逢低关注受强政策驱动的国产替代主线（ 半导体、工业母机 等）；此外，要关注出口超预期推动下的 新能源车、家电、工程机械 的受益逻辑。

【题材研判】

“牛市旗手”躁动，这次来真的吗？

4 月市场行至中段，券商一季报正式拉开大幕。

在2022年年报遭遇“滑铁卢”后，券商一季报迎来“反转” 。率先披露一季报的中泰证券营收净利同比双增。另外，方正证券、东北证券、东方证券、申万宏源也发布了一季度业绩快报，营收净利都实现了正增长。

亮眼的业绩也得到了资本市场的强烈认可。

券商一季报“回血”，但分化是必然

券商一季度业绩大涨，与资本市场回暖和全面注册制正式实施有很大关系 。

复盘一季度，A股市场震荡上行，沪指单季度涨幅近6%，增量资金也加速进场。先是，在“中强美弱”预期推动下，外资在今年年初持续大幅流入，成为A股第一波增量资金。而春节后，外资流入放缓，内资开始接力。 活跃的市场交投带动券商经纪以及自营收入显著回升 。

与此同时， 全面注册制对于券商也是实实在在的利好 。

从科创板、创业板注册制经验来看，注册制后新股发行效率明显提升，IPO数量将进一步增加。而 项目数量越多，券商投行业务收入也就越高 。

例如，2018年沪深两市的IPO数量是162家。在2019年科创板注册制后，2020年IPO数量增加到395家。更进一步，在创业板注册制后，2021年IPO数量达到481家。

不仅如此，注册制后，新股定价将完全市场化，估值没有上限。这意味着一些新兴产业的估值可以达到几十倍、甚至上百倍。

在此背景下， 新股超募现象也越来越多 。例如，2022年9月登录创业板的华宝新能，其原本计划只募集6.76亿元，结果募集了58.29亿元，超募出50多亿。值得注意的是，在首批10只主板注册制新股中，就有8股出现超募。

对于主办券商而言，企业募集的资金越多，其到手的承销费用也就越多 。

不过，需要强调的是，注册制并非利好所有券商。 强者更能抓住机会，而中小券商面临的更多是挑战。

核准制下，新股稀缺不愁卖；而注册制下，新股的稀缺性大大降低，如何以较高的定价成功把新股“卖”出去，是投行面临的一大挑战，也是检验投行服务质量的关键。在这样的趋势下， 具备专业和销售竞争优势的头部投行将会挣得更多市场份额，投行业务格局头部化的趋势会进一步强化 。

而中小券商既没有投行业务优势，又要面临经纪业务同质化的竞争压力，其未来盈利也将面临很大的不确定性。

整体来看， 在激烈的竞争下，行业盈利分化是必然趋势。头部券商收入结构均衡，抗周期能力也更强，未来最有可能享受更高估值溢价。

以史为鉴，本次券商股反弹可否看高一线？

在A股市场，券商一直被当做“周期”板块（高波动，很少有趋势性行情）来看待，核心原因在于其营收波动较大，很多时候都是“看天吃饭”。

拉长周期来看，在2014年牛市行情后，券商板块整体处于下行趋势。期间 仅在2019年科创板开板与2020年创业板注册制前后走出过月度反弹行情 。

那么，在主板全面注册制实施的背景下，可否对本次券商反弹多一些期待？

我们认为， 对于后市券商股走势还是要保留几分清醒。不要被单日的大涨改变了信仰 。

对比当前和上一轮券商行情（2020年6月创业板注册制）来看：

积极的信号是，目前证券板块的成交量已经基本达到了上一轮行情启动初期的水平。但距离上一轮行情的成交高点还有很大差距（约为高点的三分之一）。

因此， 后市券商板块的持续性，很大程度上取决于市场能否有持续不断的增量资金进场。目前来看，难度较大 。

虽然，近期两市成交都过了万亿，但也很难支撑大金融及中字头个股持续反弹。尤其是，在国企改革与中特估背景下，投资者对中字头的投资逻辑愈加认可，这也会分流券商股的增量资金。

毕竟，与盈利稳健、分红颇丰的中字头相比，处于极度“内卷”，并且盈利极不稳定的券商股并不是最优的选择。

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